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（讲 稿）
内容摘要：次贷危机的含义、形成；华尔街金融危机成因；金融风暴的影响；应对金融风暴的挑战；金融风暴对人们的启示。
引言：
一、美国次贷危机及其形成
次贷危机：全称是美国房地产市场上的次级按揭贷款的危机，也译为次债危机。它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的风暴。
按揭贷款：“按揭”一词源自英语“Mortgage”，其含义即为“抵押贷款”或“商品房抵押贷款”。“按揭”具有房地产抵押及分期还款两层含义。具体地说，按揭贷款是指购房者以所购得的房屋作为抵押品而从银行获得贷款，购房者按照贷款约定中规定的归还方式和期限分期付款给银行，银行按一定的利率收取利息。如果贷款人违约，银行有权收走房屋。
次级按揭贷款：什么是次按？根据购房贷款人信用度，美国把按揭贷款的人分为三个层次：
优质贷款：即面向信用分类在660分以上，信用等级高，收入稳定可靠，债务负担合理的客户，这些客户主要选用30年或15年的固定利率按揭贷款，浮动利率贷款所占份额在20%以下。
次级贷款：即面向信用分数低于620分，收入证明缺失，负债较重的客户，贷款利率一般比优质贷款高2～3个百分点，浮动利率贷款所占份额在85%左右。
中间层次贷款：面向既包括信用分数在620到660分之间的主流阶层，介于优质贷款市场和次级贷款市场之间，贷款利率通常比优质贷款高1～2个百分点，浮动利率贷款所占份额在60%左右。
在现代经济生活中，按揭贷款本身是一种利国利民的消费行为。对消费者而言，“花明天的钱，圆今天的梦”。对国家而言，尤其是在通货紧缩的情况下，可以拉动消费需要。
在美国，贷款是非常普遍的现象，从房子到汽车，从信用卡到电话账单，贷款无处不在。就住房而言，当地人很少全款买房，通常都是长时间贷款。可是我们也知道，在美国失业和再就业是很常见的现象。这些收入并不稳定甚至根本没有收入的人，他们怎么买房呢？因为信用等级达不到标准，他们就被定义为次级信用贷款者，简称次级贷款者。
由于之前的房价很高，银行认为尽管贷款给了次级信用借款人，如果借款人无法偿还贷款，则可以利用抵押的房屋来还，拍卖或者出售后收回银行贷款。但是由于房价突然走低，借款人无力偿还时，银行把房屋出售，但却发现得到的资金不能弥补当时的贷款+利息，甚至都无法弥补贷款额本身，这样银行就会在这个贷款上出现亏损。
一个两个借款人出现这样的问题还好，但由于分期付款的利息上升，加上这些借款人本身就是次级信用贷款者，这样就导致了大量的无法还贷的借款人。正如上面所说，银行收回房屋，却卖不到高价，大面积亏损，从而引发了次债危机。
美国“次贷危机”从2006年春季开始逐步显现，至2007年4月，美国第二大次级抵押贷款公司——新世纪金融公司申请破产保护，标志着美国次级抵押贷款危机正式爆发。
这里有几个问题：贷款机构明知次级贷款有风险，为什么还要贷给次级贷款者呢？次贷危机又是怎样演变成全美国乃至全世界金融风暴的呢？
二、美国金融风暴的成因
中国有句古话：冰冻三尺，非一日之寒。美国次贷危机之所以发生并不是偶然的，而是由多种因素合力作用形成。
1、 直接原因是美国的利率上升和住房市场持续降温。
2001年“9·
有人可能要问：为什么在此之间没事现在有事儿了呢？为什么美国央行这时候要提高利率呢？
2、美国宏观经济发展的周期性波动是次贷危机产生的深层次原因
20世纪80年代末、90年代初以来，美国房地产持续了十几年的繁荣，住房销售量不断创下新记录，房价也以每年增幅超过10%的速度攀升，1995年至2006年美国房价翻了一番。受房地产上升态势影响，美国次贷规模不断扩大。在经历2000年至2001年短暂的经济衰退后，特别是9·11后，美国采取了一系列刺激经济增长的措施，促使了美国经济的连续多年的持续、高速增长，至2004年，美国经济增长速度达到近5年的新高，至4.2%。经济的持续增长为美国次贷市场迅速膨胀提供了非常优越的宏观环境。由于人们对经济增长普遍预期较好，次级抵押贷款经营机构也放松了次贷准入标准。经过了一轮经济的高速增长周期，2004年以后，美国经济开始步入下滑周期。从2006年中期开始，美国房地产市场开始降温，房地产价格出现下滑，2006年三季度至2007年7月，美国房价下跌超过10%，房屋销售锐减，2007年5月美国成屋待售房屋量达到历史最高水平，超过400万套。随着美国房地产形势逆转，经济增长的逆转带来了连锁反应，次级抵押贷款所积累的风险逐步展现，并在世界范围蔓延。
这里有又有一个问题了：次贷危机又是怎样演变成全球性金融风暴呢？这涉及到一个新概念就是：华尔街金融产品创新
3、华尔街金融产品创新放大了次贷危机，并演变成全美国金融风暴
为了分散风险和追求更多的利润，放贷机构创新推出了多种多样的高风险次级抵押贷款产品：次级抵押贷款相关的住宅抵押贷款债券(MBS)、抵押担保债券(CMO)、担保债务凭证(CDO)、对冲基金等等。美国金融机构以次级抵押贷款为基础，创新推出了品种繁多的次贷衍生产品，使次贷机构、次级房贷者、保险公司、投资银行、商业银行、对冲基金等次级房贷利益链条主体捆绑在一起，从而使次贷危机一旦爆发就呈几何级扩展。在美国房地产繁荣的那几年，投资银行也纷纷加入争夺美国房地产市场次级按揭的大蛋糕。一方面，投行纷纷大举收购中小银行或按揭公司。另一方面，在投资银行的帮助下，贷款机构将流动性很弱的次级抵押房贷包装成抵押担保证券(MBS)，因为MBS债券评级不高难以脱手，按照可能出现违约几率MBS又被分割成不同等级的“块”，一举被“创新”为CDOs(债务抵押凭证)。这样，不同级别的“块”可以有不同的评级，投资银行将各种不同收益及信用评级的证券产品，销售给对冲基金、商业银行、保险公司、某些国家的央行甚至加州工人退休基金、哈佛大学基金这样的稳健投资机构。这样以来，美国的次贷危机，并演变成华尔街的金融风暴
4、金融危机的根本原因是新自由主义的资本主义。
所谓新自由主义，产生于２０世纪２０—３０年代思潮。新自由主义真正在英美等西方国家占据主流经济学地位始于２０世纪８０年代初期。其基本主张是：尽量减少政府对经济干预为主要经济政策目标的思潮。国家必须放松政府对经济的干预，解除外汇管制，消除贸易壁垒，使国有企业私有化，最大限度地开放市场，实现经济自由发展。新自由主义的理论家们宣称，如果没有国家的管制，金融市场会更有效率，人们就能把有限的资源投入回报率最高的领域。但是他们忽略了一个重要的事实，即没有管制的市场非常容易发生危机。而且在新自由主义条件下金融危机会变得更加严重。解除对金融的管制 。
在次级抵押贷款及其证券化过程中，金融风险越来越大，美国金融部门不是不知道的。美联储等金融监管部门在这之前已经开始注意到贷款标准的放松，但受新自由主义不干预市场思想的影响，美联储并没有及时规范金融机构的某些行为，错失了防范危机产生的好时机。而且美联储还在一边不断加息的同时，另一边却继续鼓励贷款机构开发并销售多品种次级房贷，直到2007年3月美国新世纪金融公司濒临破产，次贷危机爆发后，美联储等才对市场进行必要的干预。可以说，这次金融危机是1980年以来新自由主义在全世界泛滥所导致的一个非常符合逻辑的结果。
5、美国人过分自信也是美国次贷危机形成的原因。有专家认为，次贷危机会发生在美国其根源首先就应追溯其民族性，整个民族的过分自信。从近代以来，尤其是两次世界大战的战火并未燃及美国本土，使得美国成为全球霸主，引领全球政治经济的发展，导致美国人自信心膨胀，这使他们过分相信自己。美国民众普遍都有种观念：明天的事明天能解决，花明天的钱来圆今天的梦。由于过度自信，美国全社会从政府到民众都崇尚超前消费与低储蓄。同时，美国政府利用美元在世界的主导地位，滥发美元毫无节制地膨胀其债务，使其债台高筑，形成了一个巨大的债务泡沫，为次贷危机埋下了祸根。
三、次贷危机的蔓延
2007年6月，贝尔斯登旗下两只基金因次级抵押债券出现严重亏损，成为次贷危机中最先倒掉的一批基金。
2008年9月初，美国两大房贷巨头房利美和房地美正式被接管。
四、美国次贷危机的影响
美国次级抵押贷款已经在美国演变成了一场金融危机。在美这一轮金融危机中，美国以及欧洲、日本由金融引发的危机已经影响到实体经济。有专家认为，这次危机比1929年更为严重。（时间、破坏性）
1、 次贷危机对美国经济的影响： ①华尔街金融机构大批破产，股票市场动荡，影响投资者的信心。②房地产业萎缩；③通用、福特等汽车工业巨头第三季度都出现严重亏损，已影响到实体经济。必然带来失业率增加，收入下降等问题，进而使许多人消费信心不足。④直接影响美元在世界上的主导地位：美元（60%）、欧盟强调欧元（20%）；中国强调多元化。俄、伊朗、委内瑞拉以美为敌。
2、美国经济对全球经济的影响：美国经济一旦陷入衰退，全球经济也难以独善其身。
次贷危机主通过以下几条途径将危机传导至全世界：
国际贸易：美国是全球最重要的进口市场，美国经济陷入衰退将会降低美国的进口需求。这将导致其他国家出口减缓，进而影响到GDP增长。这对那些依靠净出口拉动经济增长的国家或地区的影响尤为显著，例如，东亚新兴市场国家、石油输出国等。此外，美元大幅贬值将会损害其他国家出口商品的国际竞争力，特别是那些与美国出口商品构成同质性竞争关系的国家和地区，例如，欧盟和日本。
美国次级抵押贷款证券化产品：美国次级抵押贷款证券广泛分布世界其他国家。欧洲的商业银行和投资银行购买了大量的美国次贷证券化产品。一些分析人士认为，美国的损失已经比较充分地暴露出来，而欧洲金融机构由次贷危机引发的亏损目前只露出了冰山一角。一旦欧洲经济受到次贷危机的重创。欧美国家经济明显放缓，德国、法国、意大利已经济出现负增长。冰岛已面临国家破产的边缘。
2、 次贷危机对中国经济的影响
（1）外汇储备大量缩水。投资者在美国持有大量雷曼的证券资产，其股权价值化为乌有，债务价值大幅度缩水，甚至为零；同时。如果海外投资者大量抛售中国资产然后退出（包括中国金融机构和企业的股权、债权），抽回投资以救总部燃眉之急，可能对中国外汇市场施以压力，导致汇率、股指震荡。
（2）次贷危机主要影响我国出口，就业形势更加严峻。次贷危机引起美国经济及全球经济增长的放缓，将引起我国经济增长在一定程度上放缓，社会对劳动力的需求小于劳动力的供给，将使整个社会的就业压力增加。据不完全统计，珠三角有20000家中小企业倒闭，近100万人失业。
（3）我国将面临通货膨胀和经济增长趋缓的双重压力。由于国际大宗商品价格居高不下，以及我国冰雪地震等自然灾害的影响，我国的农产品、生产资料、生活消费品等价格持续上涨，目前已形成成本推动型通货膨胀。同时，人民币升值又将进一步影响中国出口增长。
（4）次贷危机将加大我国的汇率风险和资本市场风险。
为应对次贷危机造成的负面影响，美国采取宽松的货币政策和弱势美元的汇率政策。美元大幅贬值给中国带来了巨大的汇率风险。目前中国的外汇储备已经超过2万亿美元,美元贬值10%—20%的存量损失是非常巨大的。在发达国家经济放缓、我国经济持续增长、美元持续贬值和人民币升值预期不变的情况下，国际资本加速流向我国寻找避风港，将加剧我国资本市场的风险。
五、美国金融危机给世界带来的启示
美国次贷危机引发的金融危机已蔓延成全球性危机。目前要对这场危机对我国产生的影响作出全面评估还为时尚早，但其中的教训可以为我国改革开放和现代化建设带来一些启示。
1、应正确认识、妥善处理实体经济与虚拟经济的关系。实体经济是指农业、工业、交通运输、商贸物流、建筑业、服务业等提供实实在在产品和服务的经济活动，虚拟经济则是指市场经济中在信用制度和资本证券化基础上产生的虚拟资本的活动。实体经济是经济活动的基础，虚拟经济是在经济发展进入一定阶段在实体经济基础上产生的经济形式，其发展必须建立在实体经济的基础上并与实体经济发展相适应。当虚拟经济发展与实体经济发展相适应时，虚拟经济发展会促进整个经济发展；当虚拟经济脱离实体经济而过度膨胀时，则会产生经济泡沫，造成经济虚假繁荣，严重时会导致经济大起大落甚至危机。因此，要着力发展实体经济，并根据实体经济的发展状况积极发展虚拟经济，使二者相互适应、相互促进，而不能相互脱节。虚拟部分不能离开实体经济太远。
10月份，冰岛当地居民连续第四个周末在首都举行抗议活动。北欧岛国冰岛的总理在接受媒体采访时却说出了令很多人都意想不到的劝言。他劝告本国人民重拾捕鱼行业，并且无奈地承认，冰岛需要几年时间才能走出此次金融危机的阴影。这时，作为昔日全球最富有的国家，冰岛已欠下全球３５０亿英镑的债务，国家濒临破产边缘，相当于每个冰岛人欠下１１．６万英镑的债务。 大洋彼岸的金融危机，为何会传递到这个北欧岛国？这一切还要从冰岛过于仰赖虚拟经济的发展模式说起。长久以来，渔业一直是冰岛的支柱产业，产值占其国内生产总值的１２．４％，渔业产品出口是其主要外汇来源。但冰岛政府认为，靠资源拉动的经济增长过于缓慢，于是大力发展金融业，逐渐发展起利用高利率和低管制的开放金融环境来吸引海外资本，通过投入高收益的金融项目来获利的经济增长模式，渔业等传统实体产业却持续萎缩。
显而易见，冰岛的经济支柱全部压在了金融业这种脱离了实体产业的虚拟经济上面。“由于虚拟经济具有很强的国际性，如果一个国家的大部分资产都是虚拟资产，这个国家的经济命脉就掌握在了全球的金融投资者手中。当国际金融市场出现波动，就会迅速波及到这个国家的经济内部。” “这次金融危机给我们颇多警示，其中很重要的一点是金融改革与创新应当服务于实体经济，防止与实体经济‘疏远化’。” 金融市场发展的虚拟部分不能离开实体经济太远，虚拟的货币和市值不是财富，而是危机的伏笔。纵观此次金融危机，其实就是虚拟经济过度膨胀的结果。
